Los traders han comenzado a renunciar cada vez más a las coberturas de divisas, lo que ahora está teniendo un costo significativo.
Durante años, la estrategia de inversión más rentable en Londres, París y Tokio fue clara: comprar dólares e invertir las ganancias en acciones del S&P 500 y del Nasdaq. No solo los rendimientos de las acciones estadounidenses fueron muy superiores a los generados en el mercado local, sino que también se vieron potenciados por el continuo aumento en el valor del dólar.
Sin embargo, cuando ambas partes de esta estrategia se desmoronaron repentinamente tras el inicio de la guerra comercial global por parte del presidente Donald Trump, el dolor se intensificó rápidamente. Una caída del 6% en el S&P 500 este año se convirtió en un desplome del 14% para los inversores que miden sus retornos en euros y yenes. La rapidez con la que todo se ha desmoronado, sumada a los constantes cambios en la Casa Blanca, está inquietando a los inversores que contaban con EE. UU. como el refugio seguro por excelencia y generador de rendimientos excepcionales.
“Es un golpe doble”, afirmó Benoit Peloille, director de inversiones en Natixis Wealth Management en París. “Pierdes tanto en acciones como en divisas al mismo tiempo.”
Incluso si Trump retrocediera y hiciera concesiones en las guerras comerciales, el caos de este último mes ha expuesto a muchos inversores extranjeros los riesgos que conlleva canalizar gran parte de su dinero hacia los dólares. Muchos de ellos están ahora apresurándose a añadir coberturas de divisas a una cartera de acciones estadounidenses que, a diciembre, superaba los $18 billones, lo que equivale a casi una quinta parte de todas las acciones de EE. UU.
Tanto Morgan Stanley como Bank of America Corp. han informado un aumento en el número de clientes que buscan comprar protección contra las caídas del dólar. En Group Richelieu en París, Alexandre Hezez señala que sus fondos ahora están cubiertos al nivel máximo permitido porque “todo se ha puesto del revés”.
Hezez, como muchos inversores, anteriormente consideraba que no tenía sentido contrarrestar el riesgo de divisas. El pensamiento era que si las acciones estadounidenses se desplomaban debido a un pánico global, el dólar probablemente se fortalecería por la demanda de refugio, compensando esas pérdidas. Actualmente, la cobertura de divisas por parte de inversores extranjeros en acciones de EE. UU. se sitúa en el 23%, muy por debajo del nivel cercano al 50% visto en 2020, según datos de custodia de State Street Corp..
Como un ejemplo teórico, estrategas de Bank of America estimaron que si los inversores regresan a los niveles de cobertura previos a la pandemia, eso podría significar una cobertura adicional de $5 billones de exposición extranjera en acciones estadounidenses. En J.P. Morgan Private Bank, el jefe global de estrategia de divisas, Sam Zief, indicó que ha recibido más solicitudes de clientes en busca de asesoría sobre este tema que en mucho tiempo.
Los traders preocupados por las caídas del tipo de cambio típicamente venden dólares en el mercado a plazo. Para inversores basados en francos suizos o yenes, el costo de cobertura a tres meses es de aproximadamente el 4% en base anual, y más de 2% para aquellos en euros. Esto permite cancelar cualquier caída del dólar, pero también significa perder ganancias potenciales en la divisa y el costo recurrente puede erosionar los rendimientos.
“Para los gestores que decidieron actuar a tasas de cambio más altas, cada caída en el dólar-yen puede sentirse como sal en una herida abierta”, dijo Shoki Omori, estratega principal en Mizuho Securities Co. en Tokio.
Las opciones son otra estrategia popular, y el comercio de contratos euro-dólar está estableciendo nuevos récords, según datos de la cámara de compensación de EE. UU. Sin embargo, mayor volatilidad significa coberturas más costosas. En el caso de los inversores en euros, ha aumentado un 15% desde el comienzo del año.
Fares Hendi de Prevoir Asset Management es uno de los seleccionadores de acciones que afirma que no vale la pena intentar adivinar el próximo movimiento del dólar. Su fondo, que obtuvo grandes ganancias cuando las acciones de EE. UU. estaban en auge, ha pagado un alto precio en la caída reciente, con una disminución de aproximadamente un 18% este año.
